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江河集团:利润增三成,应收款逾百亿,海外业务风险

发布时间:2019-03-18 14:37:30  来源:
  江河集团(601886.SH)日前披露了2018年年报,公司营收160.37亿元,归母净利润6.09亿元,营收及归母净利润同比增速分别为4.84%及30.47%,利润保持较快增长。
  
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  不过,对于建筑装饰类公司,更值得关注的是应收款。截止2018年底,公司应收账款账面余额约113.97亿元,在总资产中的占比超过了40%,占到全年营收的71.07%。
  
  财报显示,2018年,公司资产减值损失约 2.05亿元,其中坏账损失约1.22亿元。
  
  建筑装饰业为营收及利润主要来源
  
  江河集团较高的应收款金额与行业特征有一定关系。
  
  江河集团建筑装饰业务包括建筑幕墙、室内装饰和室内设计,旗下拥有JANGHO江河幕墙、Sundart承达集团(HK.1568)、港源装饰、港源幕墙、SLD梁志天设计集团(HK.2262)等品牌。
  
  2015年,公司要约收购澳交所上市公司Vision,以眼科为方向进入医疗领域。随后,公司于2017年及2018年收购靖江光明医院、东台光正眼科医院、南通江河泽明眼科医院三家公司嫁接国内市场。
  
  2018年,公司建筑装饰业及医疗健康业收入分别152.47亿元及7.91亿元,在总营收中的占比分别约95%及5%,毛利占比分别约91%及9%。建筑装饰业仍为公司营收及利润主要来源。
  
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  建筑装饰行业一般在建造合同结果能够可靠估计的情况下,根据完工百分比法确认合同收入和合同费用,收入及成本确认需要管理层做出合理估计,而在相关进度完成之后才能收到工程款。
  
  相比于账面营收及利润,应收款回款以及现金流情况需格外留意。
  
  四成资产为应收款,海外业务回款不确定性增加
  
  截止2018年底,公司应收账款及应收票据余额约125.83亿元,在总资产中的占比约46.11%,其中应收账款113.97亿元。
  
  近年来,公司海外业务收入规模逐渐扩大,2018年海外收入占比达到了30%。但海外业务施工链条较长,经营、法律环境与国内存在差异,加上贸易壁垒等,部分业务回款不确定性增加。
  
  2018年年报显示,美国商务部对美洲江河从中国大陆进口铝型材发起的“双反”(指反倾销、反补贴调查)诉讼案件前景不容乐观,同时美国海关就其与美洲江河进口关税争议作出了行政处罚决定。尽管美洲江河仍在积极应诉,但两案最终结果仍有较大可能性使其面临补缴税款和巨额罚款。“目前其财务状况已严重恶化,未来持续经营状况堪忧”,公司对其所欠1.56亿货款全额计提坏账准备。
  
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  而应收款变化会间接影响到经营性净现金流,公司现金流情况如何?
  
  四季度欠款增加,经营性净现金流转正
  
  财报显示,公司2018年经营性现金净流入14.09亿元,比全年净利润还要高出九成。而2018年前三季度公司经营性净现金流还为负的7.54亿元,难道四季度回款情况大幅改善了吗?
  
  2018年底,公司应收票据及应收账款余额125.83亿元,与2018年9月底几乎持平,减少约0.14亿元;而应付票据及应付账款余额111.55亿元,与2018年9月底相比增加了13.91亿元。应付款增加为影响公司经营性净现金流的主要因素。
  
  从公司过去三年的财务数据来看,应收款及应付款变动趋势基本一致,且呈明显的周期性变化,而应付款增幅整体高于应收款,尤其是在四季度。
  
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  由此,公司经营性净现金流也在每年的四季度大幅增加,表现为一季度、上半年、前三季度经营性净现金流均为负,而年度经营性净现金流为正,且明显高于年度净利润水平。
  
  从财务数据来看,公司绝大部分的应收账款转嫁给上游的原材料供应商。截止2018年底,公司应付票据及应付账款在总资产中的占比约40.88%。
  
  建筑装饰行业应收款普遍较高
  
  翻查上市公司财报,在装修装饰行业,应收款占比较高是一种普遍现象。
  
  选取行业总市值排名靠前的10家公司,由于年报并未完全披露,从2018年三季报数据来看,应收款在总资产中的占比平均值为45.17%,应付款在总资产中的占比平均值为27.01%。
  
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  其中,金螳螂及宝鹰股份两家公司应收款在总资产中的占比超过了70%,按从高到低的顺序,这在A股上市公司中可以排到前十。
  
  此外,在上述10家上市公司中,有7家2018年前三季度经营性净现金流为负。而从历史数据来看,行业内上市公司一般会在四季度增加应付款金额,经营性净现金流情况大概率看四季度。
  
  由于装修装饰行业特殊结算方式,随着经营规模的扩大,企业应收款规模难免会扩大,在这样的情况下,应收款管理以及在上游供应商的话语权都很重要。

恒实科技推高送转预案拟10转8派1.5元 深交所关注是否炒作股价

本站讯股票4月16日消息 恒实科技由于此前发布的高送转方案今日收到深交所关注函。

  4月12日,恒实科技发布公告称,公司实际控制人、控股股东之一钱苏晋提议公司2018年度利润分配及资本公积金转增股本预案为:以增发后的总股本174,272,864股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.5元;同时以资本公积金每10股转增8股

  深交所今日发函要求恒实科技说明本次利润分配及转增预案与业绩成长性的匹配性,公司进行较高比例送转的原因和合理性。

  公司实际控制人钱苏晋和张小红、部分董事和高级管理人员、重组交易对手方等持有的股份将于2019年5月份限售期到期。深交所要求恒实科技明确说明前述股东、以及其他持股5%以上的股东、董事、监事及高级管理人员未来六个月内是否存在减持计划,公司是否存在拉抬股价、配合股东减持的情形

  深交所还要求恒实科技说明实际控制人钱苏晋目前的股票质押比例、质押融资资金用途、平仓线、履约保障比例、到期日等情况,说明其是否具备充足的偿还能力,是否有明确的资金偿还计划,以及是否存在通过预披露利润分配预案炒作股价的情形。说明利润分配预案预披露前三个月内投资者调研的详细情况,以及在投资者关系活动中,公司是否存在向特定投资者泄露相关未公开信息的情形。



长江证券:国资国企改革加速推进

    报告要点核心观点1.年初以来,地方国改再提速,再次提示全年重点关注国资国企改革。


2.在四月策略中,我们判断市场短期将交易“经济超预期”,但中期经济趋势未见明显向上迹象。


3.估值修复行情已近尾声,Beta行情结束。年报季报期,Alpha策略为上。


4.短期建议增配大金融,维持优质消费、基建链、地产、通信及军工的配置。


国资国企改革加速推进年初至今,地方国改再提速,地产、电力、化工、机械、交运等行业依旧活跃。通过详细的数据分析及案例梳理,我们发现在国改政策不断深化下,今年各地国企改革“装备升级”,综合运用资产重组、股权转让、国有资本参股民企、国有股权划转充实社保基金、股权划转国有资本投资运营公司等多种方式践行改革。地方财税压力较大、国企负债率较高、改革进展较快的地区值得重点关注。


短期市场,我们维持4月策略观点:Beta行情已临近结束,市场将逐渐回归Alpha,短期在“经济超预期”下市场或仍有冲高动力。但年报季报期,核心矛盾将逐渐转向盈利。而盈利情况目前仍然孱弱,叠加高位估值、高位换手、以及异常交易监管等因素,风险正逐渐累积,结构分化将逐渐清晰。建议重点关注一季报企业盈利结构改善的板块。


行业配置:建议增配大金融短期行业配置方面,建议增配大金融,维持稳增长和弱周期主线的配置,包括优质消费、基建链、地产链、通信、军工行业;此外,推荐关注前期表现较弱,当前估值水平相对较低,已具备较高配置性价比的保险。


主题配置:关注国企改革国企改革是个漫长的过程。2018年,国改政策围绕国有股权管理制度的放松、降低资产负债率的攻坚战等方面展开。伴随着政策的下沉,2019年国企改革将步入深水区,重点关注以股权资本运作为主要手段的国企改革机会。


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